Investire nel cavo in fibra: quattro opportunità per la banda larga

Aug 09, 2023

Una volta venivano prese in considerazione le reti in fibra come classe di attività ad alto rischio. Tuttavia, poiché la tecnologia della fibra ha dimostrato il suo valore negli ultimi dieci anni, questi asset sono cresciuti fino a diventare tra i più popolari tra i private equity e gli investitori istituzionali che cercano i flussi di cassa stabili e a lungo termine che le infrastrutture possono offrire. Nel 2021, sono stati stipulati 94 accordi per asset in fibra, di cui circa l'80% (75 accordi) riguardavano reti Fiber-to-the-x (FTTX), il termine usato per descrivere una gamma di architetture di rete che collegano principalmente le famiglie alla banda larga servizi.1FTTX si riferisce ai vari modi di distribuzione della fibra ai consumatori, in cui X può essere sostituito con H per casa, P per locale, N per nodo, B per seminterrato o edificio e C per marciapiede. Trentasei di questi accordi hanno rivelato l’importo pagato, che ammontava a 33 miliardi di dollari. Ciò si confronta con 84 operazioni dell’anno precedente, per le quali 29 di esse hanno pagato circa 30 miliardi di dollari (Figura 1).

Tuttavia, le offerte sono diventate sempre più costose a causa della loro popolarità. Tra il 2018 e il 2021, i multipli degli utili sono stati in media pari a 16,8, rispetto a 19,7 nel 2021.2 Dati sui multipli delle transazioni in fibra, 2018-22, Dgtl Infra, accesso 30 settembre 2022; e Preqin, accesso il 4 ottobre 2022. Multipli a questi livelli possono rendere difficile dimostrare il business case in alcuni mercati, dove le sottoscrizioni dovrebbero superare quelle osservate fino ad oggi. Quando si tratta di implementazioni greenfield, ad esempio, l’analisi di McKinsey suggerisce che in alcuni mercati, all’80% di tutte le famiglie sarebbe richiesto di abbonarsi alla rete del fornitore per ottenere un tasso di rendimento interno superiore al 10% in 25 anni.

Tassi di interesse più elevati e quindi un aumento del costo del capitale, insieme al fatto che molte delle attività legate alla fibra più attraenti per gli investitori sono già state vendute, sollevano ulteriori considerazioni per i potenziali investitori, rendendo ragionevole chiedersi se la popolarità della fibra la marea potrebbe essere sul punto di cambiare. Nei primi nove mesi del 2022, l’attività delle operazioni è leggermente diminuita (46 operazioni rispetto alle 49 dei primi nove mesi del 2021), mentre il valore complessivo di tali operazioni è diminuito fino al 21% (Figura 2). Tuttavia i multipli medi sono aumentati ancora, raggiungendo 22,5 nel periodo.

Questi numeri sono fortemente influenzati dal mix di accordi. I multipli degli utili sono stati generalmente compresi tra 25 e 33 per le società di fibra all'ingrosso come Open Fiber Italia, Orange Concessions France e Uniti Australia, ma inferiori per le aziende regionali più piccole che hanno filiali di vendita al dettaglio, come TalkTalk nel Regno Unito e Vocus in Nuova Zelanda. Ciononostante, la nostra ricerca e la nostra esperienza suggeriscono che rimane spazio per molti altri accordi che creino valore.

Per cominciare, c’è una forte crescita di fondo nel settore. Si prevede che il traffico dati aumenterà di circa il 20% annuo nei prossimi cinque anni,3 Rapporto sulla mobilità Ericsson, Ericsson, giugno 2022. e la fibra è probabilmente l’unica tecnologia a banda larga fissa attualmente in grado di fornire la velocità e la capacità previste da governi, imprese, e consumatori.4Fiber offre attualmente velocità fino a 10 gigabit al secondo (Gbps), che è più veloce di qualsiasi tecnologia fissa più vecchia (ad esempio, DSL e cavo) e di quelle mobili e satellitari più recenti. L'accesso wireless fisso Docsis 3.1 e 5G ha velocità di 1 Gbps e il satellite LEO ha 5–25 megabit al secondo.

Le aziende produttrici di fibra offrono anche margini EBITDA stabili, in genere superiori al 40-50% per coloro che forniscono banda larga ai consumatori e fino al 70% per coloro che offrono servizi all'ingrosso. Ma forse la considerazione più importante è che milioni di famiglie non dispongono ancora di una connessione in fibra. Ciò rappresenta un’enorme opportunità di distribuzione del capitale.

Opportunità di investimento in fibra variano ampiamente a seconda del mercato di riferimento (mostra). Le dinamiche competitive, la regolamentazione e le esigenze di spesa in conto capitale varieranno nei diversi mercati locali di un dato Paese, in gran parte a seconda dell’estensione della fibra costruita. I mercati tipicamente rientrano in una delle tre grandi categorie: